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　　2026.5.22

　　今日A股探底回升，恐慌情绪略有消散。截止收盘，上证指数报4112.90点，上涨0.87%，深证成指上涨2.30%，创业板指上涨2.84%。个股层面涨多跌少，超3800家上涨，1500余家下跌。成交方面，沪深两市成交额约2.9万亿，较昨日大幅缩量近6000亿。

　　板块层面涨跌互现，消费电子、通信、人工智能等板块涨幅居前。创新药、证券、煤炭等板块收于水下。

　　本周市场继续宽幅震荡，多空情绪多次反转。周一，沪指延续上周四、五的下跌趋势惯性低开，但场外资金的承接力度较强，情绪逐渐企稳。周二、周三，市场在科技板块的火热带动下继续反弹，多个科技细分赛道高举高打。周四上午，沪指在距离4200点整数关口仅一步之遥处调头向下，做多情绪戛然而止，跌破多个重要关口后尾盘略有反弹，全天振幅超3%，收吞噬长阴线。周五市场节奏稍有恢复，恐慌情绪有所消减，早盘略有下挫后震荡走高，4100点失而复得。

　　近两日，投资者们的心情可谓跌宕起伏，昨日的百点长阴看上去颇具威力，而今日探底回升又似乎充满希望。很多投资者不禁疑问：“探底回升，调整结束了吗？”

　　我们的观点是，今日的反弹是大幅杀跌后的情绪修复，震荡整理预计将持续一段时间。投资者不应追涨杀跌，而是应该在理性中挖掘行业中长期趋势，利用回调的机会稳步布局。

　　本周市场的波动是前期热门板块技术面超涨叠加小道消息刺激，导致获利盘集中兑现的结果。

　　技术面上，前期持续领涨的人工智能、算力、半导体等热门赛道在经历了连续多日的快速拉升后，已接近甚至进入超买区间，存在获利盘回吐压力和震荡调整需求。

　　Ø 从具体的技术指标来看：多个板块随机指标（KDJ）的K值和D值均已在90以上的超买区域钝化超过10个交易日，均线偏离率（BIAS）、相对强弱指标（RSI）等指标均处于历史高位。这些技术指标的集体异常，清晰地表明市场的上涨动能已经过度消耗，短期技术修正的压力巨大。

　　Ø 从筹码分布的角度分析：经过连续多日的快速上涨，有些赛道的筹码结构已经发生了根本性的变化。大量在2-3月份低位布局的中长期资金，目前已积累了50%-100%甚至更高的账面浮盈，获利了结的意愿极为强烈。

　　而消息面上，监管趋严的传闻使得市场担忧交易活跃度下降，进而触发了获利盘的短时间内集中兑现灰熊预测比分。市场之所以对量化监管传闻如此敏感，核心原因在于高频量化交易已经成为当前A股市场流动性的最重要提供者之一。市场普遍担忧，一旦上述限制性政策落地，高频量化交易的规模将出现断崖式下跌，A股市场的日均成交量可能会从当前的3万亿左右骤降至2万亿甚至更低，进而导致个股的波动加剧、买卖价差扩大、交易成本上升，最终使得整个市场的赚钱效应显著减弱。

　　这种多因素共振下的资金出逃行为不仅导致了热门板块的集体重挫，还通过情绪传导效应引发了市场的普跌。

　　但我们认为投资者面对这样的杀跌并不应该恐慌，相关板块的调整并不意味着行情的结束。

　　从历史行情的运行规律来看，任何一轮大级别的主线行情，都必然伴随着多次剧烈的震荡和调整，市场通过高位充分换手消化掉浮盈压力，可为后续更加健康、更加持久的上涨奠定基础。当短期涨幅过大、获利盘过于丰厚时，市场内在的调整压力就会不断累积，任何一个微小的负面因素都可能成为触发调整的导火索。这种调整不是对行情核心逻辑的否定，而是对市场过热情绪的一次必要降温。

　　退一步讲，即使相关限制性政策确实出台，监管的本意并不是打压市场，更不是为了抑制相关产业发展，而是纠正可能出现的过度投机和风险外溢问题，推动整个资本市场朝着更加公平、透明、稳健的方向发展。对于广大普通投资者而言，一个更加公平、透明、稳健的资本市场，意味着更低的投资风险和更高的投资回报。虽然短期来看，监管政策可能会引发市场的波动，但从长期来看，这无疑是对普通投资者利益的最好保护。

　　展望未来，我们仍然维持“短期震荡整理、长期积极乐观”的市场观点。

　　短期来看，高位中长阴线的反复出现预示着此前较为一致的做多基本盘已出现了部分松动，若无增量利好催化，“震荡消化筹码、耐心凝聚信心”或成为较大概率情形。

　　与上涨过程中常见的缩量小阴线洗盘不同，本轮高位出现的中长阴线具有三个显著的技术特征，共同指向多空力量的阶段性失衡：

　　Ø 带量下跌特征明显：本周四的吞噬性长阴线伴随沪深两市3.5万亿的天量成交，较前一交易日大幅放量。这种“放量长阴”并非零星抛售，而是意味着前期主导市场的买盘力量已被集中消耗，卖盘力量正式占据主导地位。

　　Ø 关键支撑位连续失守：沪指连续跌破4150点、4100点两个重要整数关口和20日均线支撑。关键支撑位的轻易跌破，会在技术面上形成较为强烈的调整预期，吸引更多技术派资金进一步加入谨慎行列。

　　Ø 高位套牢盘快速堆积：每一根中长阴线都会在高位留下一个沉重的套牢盘区间。截至本周五收盘，沪指在4150-4200点区间已堆积了不少的套牢筹码，形成了短期内难以逾越的强压力位。未来市场每一次反弹至该区间，都会面临大量解套盘和获利盘的双重抛压，反弹高度将受到明显限制。

　　在震荡过程中，前期在高位追高的套牢盘会逐渐割肉离场，而看好市场长期前景的中长期资金则会逢低布局。通过这种充分的筹码交换，市场的平均持仓成本会被逐步抬高，高位的套牢盘压力会得到有效释放。“以时间换空间的震荡消化筹码、以反复磨底耐心凝聚信心”将成为未来1-2个月市场运行的较大概率情形。

　　而长期来看，沪指仍处于上行通道，存在进一步上攻的空间和动能。无论是CPI、PPI等宏观经济指标的企稳回升，还是“东升西落”叙事下的全球资本配置再平衡，均对指数层面中长期的走势形成支撑。

　　宏观层面，CPI和PPI的企稳回升或标志中国经济逐渐走出通缩阴霾，是稳增长政策持续落地、内需逐步回暖与全球大宗商品价格上行共同作用的结果，市场或逐渐计价中国经济走出“价格-预期”负反馈循环的概率。随着生产端PPI由负转正持续回暖，工业企业盈利压力得到缓解，中下游经营预期逐步改善；而核心CPI温和修复，也反映出终端需求正在缓慢回暖，内需复苏的内生动力持续积蓄，为A股中长期估值修复和行情上行筑牢坚实的宏观基本面根基。

　　预期层面，中美国力的此消彼长是A股价值重估的核心驱动力，全球格局正发生深刻结构性变迁，综合国力、产业实力、科技竞争力与经济韧性的强弱对比持续重构，全球资金开始重新审视中美资产的估值性价比。我国依托完备的全产业链体系、持续推进的产业升级与科技自主突破，经济增长质量与长期确定性稳步抬升；反观海外经济体受制于高债务、高通胀、产业空心化等深层结构性桎梏，增长中枢持续下移，长期发展韧性逐步弱化。这种长期趋势性的强弱逆转，正在彻底改写全球资本的固有配置逻辑。

　　落到操作层面，大开大合的市场中“追涨杀跌”的操作并不可取，“积极参与，理性布局”或为当下较优的投资心态。

　　本周的市场走势就是最鲜活的例子：周二、周三科技板块全线暴涨，人工智能、算力指数单日涨幅超5%，大量投资者在赚钱效应的刺激下盲目追高，结果周四就遭遇了吞噬性长阴线，单日亏损超过10%的个股比比皆是；而在周四下午的恐慌性杀跌中，又有大量投资者在最低点割肉离场，却错过了周五三大指数集体反弹的修复行情。这种“追在山顶、割在谷底”的操作，在震荡市中每天都在上演。

　　从方向上来看，“反内卷+科技”仍有望继续占优：反内卷政策的逐渐落地起效有望带来相关板块的价值重估；而科技成长板块经过回调，若拥挤度重回理性，值得投资者关注。

　　ü “反内卷”：相关政策持续落地推进，从规范行业无序竞争、遏制低端产能扩张，到优化产业供需格局、引导行业理性有序发展，政策落地节奏与实际执行效力，直接决定了国内以制造业为核心的实体产业盈利修复高度与整体利润中枢水平。随着行业内卷化竞争逐步出清，低效产能有序出清，龙头企业竞争壁垒进一步加固，行业格局或迎来优化重塑。

　　ü “AI+”：在产业链安全与自主可控的长期现实需求倒逼下，叠加AI+赋能新质生产力的产业浪潮持续演进，科技赛道迎来技术迭代、场景落地与产业升级的多重红利。人工智能、算力芯片、高端制造、数字经济等领域，不仅承担着国家科技自立自强的战略使命，更依托技术突破与商业模式创新打开长期成长天花板，行业成长逻辑坚实顺畅，具备充足的业绩成长预期与估值修复空间。

　　从仓位上来看，建议维持一定的现金仓位滚动操作，“核心底仓+卫星轮动”或是牛市中段维持组合进可攻退可守良好状态的较优选择。

　　一方面，滚动操作能够在震荡市中有效降低持仓成本、增厚收益。在单边上涨行情中，滚动操作的意义不大，但在高位震荡市中，市场会反复在支撑位和压力位之间来回波动，这为滚动操作提供了绝佳的机会。投资者可以利用现金仓位，在市场大幅下跌时买入，在反弹至压力位时卖出，通过高抛低吸不断降低核心持仓的成本。

　　另一方面，现金仓位能够让投资者保持良好的心态，避免情绪化交易。满仓投资者的心态会完全被市场的涨跌所左右，上涨时贪婪，下跌时恐惧，很容易做出追涨杀跌的非理性决策。而保留一定现金仓位的投资者，心态会更加平和从容，面对市场的波动能够更加理性地分析和判断，不会因为短期的涨跌而打乱自己的投资节奏。

　　本周，黄金主要呈现偏弱震荡的格局。伦敦黄金现货价格一度失守4500点关口，全周在4400-4600点区间内窄幅震荡。综合来看，支撑黄金的中长期逻辑仍然坚实，回调或恰是加仓良机。

　　实体经济方面，随着高油价逐渐常态化，市场对美国经济“滞胀”前景的担忧逐渐照进现实。一季度美国GDP季比折年增速从去年四季度的0.5%回升至2.0%，但低于预期2.3%。4月ISM制造业PMI维持较高读数（52.7），同样低于预期（53.2）。美国经济面临“通货膨胀与经济停滞并存”的“滞胀”风险，而“滞胀”情形一旦出现，将进一步掣肘美联储的货币政策空间。这种情况下，投资者对于追求自身资产不缩水的诉求较强，黄金作为“保值”资产受到投资者青睐。

　　地缘政治方面，热点地区局势难以缓和，市场避险情绪高企，为金价带来一定支撑。中东方向，周末美伊谈判未能开启谈判，新变量、新消息等因素纷繁复杂，全球石油供应进一步中断的风险有所增加。此外，美军之前针对委内瑞拉总统采取的军事行动，以及扬言古巴已经在行动名单中，均进一步加剧了市场对特朗普政府不可预测性的担忧。地缘政治局势的紧张下，市场避险情绪导致黄金价格易涨难跌。

　　市场对黄金的担忧主要在于通胀再起后美联储或被动进入加息周期，从而利空黄金表现。但我们认为，在流动性约束下，美联储紧缩政策的空间或低于市场预期。美国超35万亿美元联邦债务的财政可持续性红线、区域性银行与商业地产的金融脆弱性、经济内生动能疲软的基本面限制，已从根本上锁死了加息空间。且本轮通胀反弹主要由地缘供给端冲击驱动，加息调控效果有限，叠加大选周期的政治约束，美联储很难逆势加码。

　　展望后市，从中长期来看，美国再通胀乃至“滞胀”风险不断累积、美国经济走弱以及全球主权国家债务超发、全球地缘政治等系统性风险提升等因素都对贵金属价格起到了长期利好支撑。黄金ETF（518800）跟踪上海黄金交易所的AU9999价格，建议投资者关注。此外，黄金股票ETF（517400）也有望受益于黄金价格上涨，投资者亦可保持关注。

　　风险提示：投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。

　　特约作者：国泰基金